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研究结论
***主板和创业板均大幅上涨，蓝筹股开始启动。打新并没能打压市场，创业板和中小板总体上继续成为领头羊，但是周二开始金融股开始发力，带领蓝筹股反弹。具体而言，上证综指上涨8.10%，收于4657.60。深成指上涨9.19%，收于16045.80。中小板和创业板指数则分别上涨13.46%和11.80%。从行业板块表现来看，轻工制造、农林畜牧和综合等涨幅居于前三，分别上涨14.10%、13.96%和13.60%。非银、有色和银行等涨幅排在倒数。主题上，次新股、智能IC卡和芯片国产化等表现最为活跃。我们认为，长期看多市场的观点不变，但短期还是要回避创业板，建议配置蓝筹股。总体上来看，牛市还没有结束，市场的机会还在。
***市场即将进入泡沫阶段，但主要还是结构性泡沫。诸多投资者一般按照股市总市值与GDP的比例作为衡量股市泡沫指标。120%往往是衡量泡沫是否持续的关键数字。目前股票总市值占去年GDP比率达到98%，因此我们认为总体上中国股票市场处于即将进入泡沫阶段。当前市场关注的焦点是主板和创业板之间的结构问题，即是否存在结构性泡沫。目前创业板和中小板的市值占到上证A股的41%，即使是创业板的市值，也占到了上证A股的14%。然而，创业板与上证A股的市盈率之比则达到了7倍。即使是创业板和中小板的算术平均市盈率与上证A股的市盈率之比也超过了5倍。从这个角度来看，中国存在结构性的泡沫也主要是在创业板上。
***创业板的泡沫并非完全不合理。对比2013年至今创业板的相对估值变化来看，创业板与上证A股的相对估值之比最高点是2014年2月24日，2014年1月至2月，创业板的相对估值一直处于高位。目前虽然创业板的指数已经在历史高位，创业板与上证A股的相对估值却尚未达到历史高点。这也意味着，过去炒作创业板的高成长性逻辑并非没有道理，给创业板一些泡沫也并非不合理。
***创业板等小票泡沫引起管理层重视，蓝筹配置正当时。上周主要集中在两个利空事件上：一是周五证监会新闻发布会打击违法违规操纵市场行为，而央视周日也点名批评编题材讲故事的上市公司。二是媒体报道有券商召开紧急会议暂停向场外配资提供数据终端服务，严查场外配资行为。我们认为，官方控制创业板，打压市场题材炒作的意图比较明显。因此，我们认为创业板为代表的小票即使泡沫合理短期也不安全，特别是当下，远离创业板，远离小票这是非之地是好的选择。然而，蓝筹配置正当时。首先，我们认为市场没有结束，周末各种负面消息并不能左右大势。其次，内地与香港基金互认将启动。再次，养老金入市有了新的进展；最后，，并非打压牛市。我们认为，目前的配置可以转向蓝筹：金融、资源类等蓝筹股值得配置。
***观点总结：短期回避创业板等小票，蓝筹到了该出手时候。蓝筹股相对被市场低估，不仅估值低，而且涨幅也靠后。创业板虽然不能说泡沫到了不可持续阶段，但是管理层在提示风险，打击场外配资的时候，需要注意创业板等小票的风险。无论从安全角度上，还是从趋势上，我们重点提示蓝筹的机会，重点推荐金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块。
风险提示
经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期
前言
牛市盛宴里各类投资者，甚至是分析师都在欢呼泡沫。当然，我们每个人也都在思考两个问题，第一，目前市场是否存在泡沫；第二，泡沫是否还能持续。
对于泡沫而言，实际上并没有一个统一指标，但诸多投资者一般按照股市总市值与GDP的比例，即证券化率，作为衡量股市泡沫指标。120%往往是衡量泡沫是否持续的关键数字。100%-120%被认为是股市进入泡沫阶段，70%-80%作为股市价值中枢，超过120%则意味着泡沫将不可持续。中国2007年股市泡沫破裂时，总市值与GDP的比值达到122%，美国2000年科技股泡沫破裂时，股票市值与GDP的比率更是达到183%。目前股票总市值占去年GDP比率达到98%，因此我们认为总体上中国股票市场处于即将进入泡沫阶段。
然而，当前市场关注的焦点是主板和创业板之间的结构问题，即是否存在结构性泡沫。我们可以看到的事实是，创业板和中小板的市值占到上证A股的41%，即使是创业板的市值，也占到了上证A股的14%。然而，创业板与上证A股的市盈率之比则达到了7倍。即使是创业板和中小板的算术平均市盈率与上证A股的市盈率之比也超过了5倍。从这个角度来看，如果存在结构性的泡沫，那么泡沫也存在于创业板和中小板之中。但是，我们并不认为这意味着创业板和中小板的泡沫不合理。
对比2013年至今创业板的相对估值变化，创业板与上证A股的相对估值之比最高点是2014年2月24日，2014年1月至2月，创业板的相对估值一直处于高位，而目前虽然创业板的指数已经在历史高位，创业板与上证A股的相对估值却尚未达到历史高点。这也意味着，过去炒作创业板的高成长性逻辑并非没有道理，给创业板一些泡沫也并非不合理。
根据历史比较来看，创业板的泡沫有合理性，但这个合理性是不断被市场论证出来的，而且整个创业板也是在反复震荡过程中演绎出来真正的成长股。然而，现在创业板在牛市中已被“封神”，调整甚至不超过10%。，而一些机构与个人操纵股价行为更是千夫所指，甚至涉及到内幕交易。我们一直认为目前创业板的泡沫有其存在的背景，有些指责存在一些偏颇，但有些操纵股价行为也确实造成市场的不稳定。
当前对创业板最大的利空还是管理者的态度上，这周主要集中在两个事件上：一是周五证监会新闻发布会指出，未来将加大对违法违规行为的打击力度，六类异常交易情形纳入证监法网专项行动。证监会集中部署2015年证监法网专项行动第三批案件，共涉及12起异常交易类案件。六类情形主要有：一是迎合市场操作热点，虚假夸大影响股价；二是制造利用信息优势，联合操纵股价;三是以市值管理名义，公司高管内外联手操纵股价；四是公募和私募通过价格操纵输送不当利益；五是利用天价、标杆股影响股价，联合操纵多只或一类股票；六是内幕和操纵行为交织的情形。央视周日也点名批评编题材讲故事的上市公司。多伦股份、二三四五、神州高铁、天神娱乐、三泰控股、中科云网、科达洁能、鲁丰环保榜上有名。另外，高价股也受到关注，长亮科技、全通教育、安硕信息、暴风科技、京天利、贵州茅台也中枪。二是媒体报道有券商召开紧急会议暂停向场外配资提供数据终端服务，严查场外配资行为。甚至涉及到存量配资行为。
正如我们之前所述，，各类谣言更是接踵而来。我们认为，官方背后的意志并非打压市场，但控制创业板，打压市场题材炒作的意图比较明显。虽然茅台不幸中枪，但茅台的安全性不言而喻，估值也仅14倍。市场上更多的高价股却是大都是小票。因此，我们认为创业板为代表的小票即使泡沫合理短期也不安全，特别是当下，远离创业板，远离小票这是非之地是好的选择。
那么安全的配置之处是哪里呢？我们认为蓝筹将脱颖而出。首先，我们认为市场没有结束，周末各种负面消息并不能左右大势。规范市场有利于资本市场的持续发展，而打击场外配资更多的是控制杠杆资金，稳定股价。短期也更多的是利空之前炒作厉害的小票。其次，内地与香港基金互认将在7月1日启动，这对港股和内地的权重股是利好。再次，养老金入市有了新的进展；最后，，并非打压牛市。之前管理层更期待的是慢牛，而非快牛。但现在创业板的快终让管理层转换思路。我们认为，目前的配置可以转向蓝筹，金融、资源类等蓝筹股值得配置。年初至今银行、非银和采掘的涨幅排名倒数前三，银行更是10%的涨幅都不到。蓝筹到了该出手的时候了。
综上而言，我们认为现在需要回避一下创业板等小票，但蓝筹到了可以出手的时候了。蓝筹股相对被市场低估，不仅估值低，而且涨幅也靠后。创业板虽然不能说泡沫到了不可持续阶段，但是管理层在提示风险，打击场外配资的时候，需要注意创业板等小票的风险。无论从安全角度上，还是从趋势上，我们重点提示蓝筹的机会，重点推荐金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块。
一周市场回顾
上周打新并没能打压市场，创业板和中小板总体上继续成为领头羊，涨幅一马当先。但是周五受到各种消息影响，创业板小幅收跌，而周二开始金融股开始发力，带领蓝筹股反弹。市场再次出现牛市繁荣景象。具体而言，上证综指上涨8.10%，收于4657.60。深成指上涨9.19%，收于16045.80。中小板和创业板指数则分别上涨13.46%和11.80%。我们预计，这一段时间，创业板毫无疑问仍然会成为整个市场的众矢之的。在融资加杠杆的作用下，无论是主板或者是创业板，大幅震荡的走势并不意外。但管理层明显开始加紧规范市场，打压民间配资，短期来看这对小票并不利。我们的观点有所变化，继续回避创业板等小票的同时，我们建议配置蓝筹大票。
从行业板块表现来看，轻工制造、农林畜牧和综合等涨幅居于前三，分别上涨14.10%、13.96%和13.60%。非银、有色和银行等涨幅排在倒数，分别上涨7%、6.64%和5.64%。主题上，次新股、智能IC卡和芯片国产化等表现最为活跃，分别上涨26.49%、26.21%和23.30%。我们长期看多市场的观点不变，然而，短期我们建议回避创业板等小票，短期建议配置蓝筹股。总体上来看，牛市还没有结束，市场的机会还在，但风格可能要变化。
经济出现曙光，政策力度还将加大
5月份汇丰PMI预览值反弹至49.1，连续两个月反弹，但仍然低于预期，且继续低于50荣枯线。汇丰PMI所透露出的好的信息是，数据继续反弹，而且新订单和就业指数均有好的表现。5月份新订单指数反弹0.6个百分点，而就业指数也反弹1.2个百分点，分别上升至49.3%和49%。但是产出指数大幅下降，5月份产出指数仅48.4%，下降1.6%。
从汇丰PMI的数据来看，至少需求下降速度有所放缓，但生产者的积极性却依然很低，扩大再生产的意愿不足。从当前的利率水平来看，融资成本大幅下降。只要需求能够继续保持向好，生产有望跟进上去。
国内需求主要看房地产，目前房地产出现明显拐点，趋势上房地产新开工和销售状况都在好转起来。国外需求主要看美国和欧盟。美国核心通胀率环比上升超预期，耶伦也表示美国经济将反弹。美国经济在二季度可能有好的表现。欧元区的经济在QE的作用下开始向好，只要QE不停，欧元区的经济在二季度仍然会有好的表现。综上，我们认为未来终端需求会不断好转，生产扩大也是情理之中。因此，目前来看经济已经出现曙光。
不过，政策力度不会减弱，有可能再次降准。我们知道房地产虽然在向好，但短期来看房地产销售和新开工要恢复到正常水平也还要三个月左右，即使三个月之后，房地产的投资也很难恢复到过去拉升经济的水平。因此，一段时期内政策还要进一步发力，基建的投资力度还要进一步加大，而流动性的需求也将需要央行再一次的降准。
配置上来看，我们认为经济目前处于底部反弹阶段，美联储加息可能在9月份，短期我们看多有色等资源品，也建议加大配置。
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